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金信基金唐雷:人棄我取, 淘金低估值藍籌
日期: 2018-11-28 14:43:27


市場持續調整,上證指數在2600點上下盤整。隨著市場心態愈趨謹慎,不少投資者對低估值股個股給予了更多關注。但估值低(低市盈率、低市凈率)未必就真便宜。如何淘金低估值?金信深圳成長基金經理唐雷認為,通常狀況下便宜無好貨,但在悲觀情緒影響下,估值低且兼具成長性的好貨也被打折甩賣,此時正是優選公司、人棄我取的好時機。

1、三季度報告顯示,金信深圳成長(基金代碼:002863)十大重倉股中市盈率7倍左右的有6只。關注重點從二季度偏科技成長風格切換到偏低估值藍籌,基于哪些考慮?

唐雷:股票市場是經濟運行從宏觀到微觀各個層面的映射。

今年初到9月份,受經濟下行和中美貿易戰的影響,市場將注意力投向芯片、人工智能、云計算等領域,金信深圳成長集中配置的高景氣科技類成長股取得了顯著的超額收益。

9月份開始,隨著經濟下行壓力和外部沖擊的加大,此時貨幣政策、財政政策以及長期改革開放政策力度顯著增強,政策成為影響市場的核心變量。在宏觀經濟運行趨勢和政策環境已經與前三季度發生了變化的背景下,市場的趨勢和結構也會隨之改變。

我們判斷未來1-2個季度,財政政策發力和基建投資增速的回升將使經濟階段性企穩,市場對經濟的悲觀預期將會顯著修復,低估值金融藍籌板塊有望成為市場的主線。基于這種考慮,我們在9月底開始逐步減持超額收益顯著的科技類成長股,切換到以估值為重點,兼顧成長性的板塊,即側重金融為主的低估值藍籌板塊。

值得關注的是,結合其低估值,金融板塊的業績成長性同樣具有吸引力。以銀行股為例,前三季度五大行、股份行、城商行、農商行營業收入同比分別增長7.18%、8.87%、12.43%、17.24%。

2、具體標的選擇看重哪些標準?地產、造紙、煤炭等估值也較低,為何偏好大金融?

唐雷:行業選擇上,我們注重自上而下的投資邏輯和行業間的橫向比較。

自上而下來看,假如在財政政策發力和基建投資作用下經濟階段性企穩,將會帶動投資者對經濟悲觀預期的修復,投資邏輯指向的是偏周期類的行業,包括金融、地產、煤炭、鋼鐵等等。

在自上而下的邏輯比較明確之后,更為重要的是基于行業景氣和產業前景、盈利增速和估值匹配、市場預期和投資者持倉結構等等的橫向比較,從而在大類行業中選定最優方向。雖然同為低估值的周期性行業,市場預期房地產調控政策放松具有不確定性,煤炭鋼鐵造紙等等傳統周期性行業則面臨供給側的壓力,都具有行業不利因素。

反觀金融板塊,今年以來股價先行調整,整體估值位于歷史低位,集中體現了市場對經濟的悲觀預期。同時,機構投資者配置比例偏低,一旦經濟預期修復,板塊將會具有顯著的股價彈性,所以三季報顯示金信深圳成長前十大重倉中有較多金融股持倉。

3、如何平衡低估值與成長性兩者的關系?

唐雷:所謂價值(低估值)和成長只是市場的表象。除了在流動性極度泛濫導致估值泡沫的少數年份,市場表現出來的價值或者成長的風格分化實質是在不同宏觀經濟和政策環境下的行業盈利增速和估值的相對變化。

所以我們在投資中首先需要的是基于宏觀經濟和政策環境的策略判斷,力爭把握不同階段的市場結構;其次是做好基于行業景氣和產業前景、盈利增速和估值匹配、市場預期和投資者持倉結構等等的橫向比較,選擇最優的投資方向。

就目前而言,在市場悲觀情緒影響下,已有一些個股不僅估值較低,其未來成長性也可圈可點。同時,我們并未放棄對科技成長股的關注,等待相關板塊個股充分調整之后,部分公司還將納入我們的投資范圍。

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